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迪安診斷：自尋死路的商業(yè)模式
2011-07-20
7月19日上市新股浙江迪安診斷技術(shù)股份有限公司(股票代碼：300244)，單從公司名字上看，這是家擁有高端診療技術(shù)的“高技術(shù)”含量公司。事實(shí)上，這樣的誤導(dǎo)確實(shí)有效，迪安診斷的中簽率為0.41%，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)240倍，以23.5元的發(fā)行價(jià)算，發(fā)行市盈率接近40倍，這些數(shù)據(jù)都是近期新股申購(gòu)中少有的。
然而，仔細(xì)看過(guò)招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，迪安診斷完全是家“掛羊頭賣(mài)狗肉”的公司，而其塑造的“服務(wù)+產(chǎn)品”的獨(dú)特一體化商業(yè)模式實(shí)際上是“自尋死路”的商業(yè)模式。
搶“客戶業(yè)務(wù)”模式的死穴
在招股書(shū)中，迪安診斷一直力圖將自己塑造為一家以診斷外包服務(wù)為主的“新型公司”。在其業(yè)務(wù)與技術(shù)的介紹中，更多的篇幅是介紹診斷服務(wù)在國(guó)際上的現(xiàn)狀以及在中國(guó)的發(fā)展前景。但實(shí)際上其收入數(shù)據(jù)卻無(wú)法令人將其拉入到是一家“擁有高端技術(shù)的公司”。
迪安診斷其實(shí)本質(zhì)上就是一家診斷儀器的銷(xiāo)售代理公司，無(wú)論其診斷服務(wù)還是產(chǎn)品代理，都高度依賴(lài)于世界最大的診斷產(chǎn)品生產(chǎn)商——上海羅氏診斷。2008— 2010年，迪安診斷代理上海羅氏產(chǎn)品的收入分別為7688萬(wàn)、1.03億和1.33億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為43%、39%和39%;毛利占銷(xiāo)售毛利的比重分別為29%、25%和24%。同期，在醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)外包業(yè)務(wù)中使用上海羅氏產(chǎn)品所產(chǎn)生的收入分別為2252萬(wàn)、3433萬(wàn)和4515萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重僅為12%、13%和13%;毛利占銷(xiāo)售毛利的比重分別為9%、13%和12%。
迪安診斷兩大業(yè)務(wù)加起來(lái)，2010年收入中的52%、毛利中的36%均依賴(lài)于上海羅氏診斷的產(chǎn)品。
迪安診斷引以為傲的“服務(wù)+產(chǎn)品”模式希望不僅可以向各級(jí)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)提供醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)外包業(yè)務(wù)，還可以向其提供國(guó)內(nèi)外知名的診斷產(chǎn)品和技術(shù)支持服務(wù)等。事實(shí)上，從上面的數(shù)據(jù)以及公司發(fā)展歷程可以清晰地看到，迪安診斷的商業(yè)模式更多是“產(chǎn)品+服務(wù)”，即在產(chǎn)品銷(xiāo)售代理過(guò)程中，將客戶的一些檢測(cè)、診斷等業(yè)務(wù)接過(guò)來(lái)做，是在傳統(tǒng)的器械銷(xiāo)售代理的基礎(chǔ)上貼上了診斷服務(wù)的“金身”。
與國(guó)際上第三方醫(yī)學(xué)診斷行業(yè)發(fā)展較為成熟不同，美國(guó)目前醫(yī)院附屬實(shí)驗(yàn)室約占60%的市場(chǎng)份額，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室約占1/3的市場(chǎng)份額，私人診所實(shí)驗(yàn)室享有剩余的市場(chǎng)份額。而中國(guó)的醫(yī)院在醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。中國(guó)的公立醫(yī)院眾多，幾乎每個(gè)醫(yī)院都設(shè)有檢驗(yàn)科，99%的醫(yī)學(xué)診斷目前都集中在醫(yī)院內(nèi)完成，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室所占的份額僅為1%左右。
因此，迪安診斷這種搶“客戶業(yè)務(wù)”的模式，在商業(yè)上是自尋死路——如果按公司招股書(shū)中描繪的美好前景，醫(yī)院大幅退出檢測(cè)、診斷市場(chǎng)，公司在獲得診斷服務(wù)高增長(zhǎng)的同時(shí)，最主打的器械銷(xiāo)售“產(chǎn)品”業(yè)務(wù)必將受到重創(chuàng);如果醫(yī)院進(jìn)一步強(qiáng)化診斷等服務(wù)業(yè)務(wù)，1%的獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢測(cè)等服務(wù)的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步受到擠壓，公司的“服務(wù)”業(yè)務(wù)將受到重創(chuàng)。
上百家企業(yè)搶幾個(gè)億的“蛋糕”
迪安診斷所從事的第三方醫(yī)學(xué)診斷行業(yè)在中國(guó)，除了有公立醫(yī)院主導(dǎo)的特殊環(huán)境外，由于現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模偏小，導(dǎo)致對(duì)這一行業(yè)的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)比較缺乏，全國(guó)醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)外包市場(chǎng)的現(xiàn)有規(guī)模難以精確計(jì)算。近期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2009年我國(guó)各類(lèi)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)收入約為1.03萬(wàn)億元，醫(yī)學(xué)診斷收入通常占衛(wèi)生機(jī)構(gòu)總業(yè)務(wù)收入的8%—10%之間，由此推斷我國(guó)醫(yī)學(xué)診斷收入年約為800—1000億元。按第三方獨(dú)立醫(yī)療機(jī)構(gòu)所占的1%市場(chǎng)份額左右，這個(gè)市場(chǎng)目前的總?cè)菀滓簿褪?8-10億元左右。
根據(jù)迪安診斷招股書(shū)中所提示的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析，目前國(guó)內(nèi)已有上百家的獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，主要集中在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)。也就是說(shuō)，上百家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪約10億的市場(chǎng)“蛋糕”。在整體市場(chǎng)規(guī)模并不大的情況下，迪安診斷要在激烈競(jìng)爭(zhēng)中殺出重圍，無(wú)異于肉博戰(zhàn)。
更有意思的是，公司2010年的資產(chǎn)規(guī)模才2.3億元，凈資產(chǎn)不過(guò)1.5億元。此次23.50元的發(fā)行價(jià)，募資凈額2.7億元。也就是說(shuō)，迪安診斷從規(guī)模上說(shuō)已經(jīng)翻了接近2倍。公司接下來(lái)的發(fā)展，在2011年年報(bào)不能實(shí)現(xiàn)接近2倍的增長(zhǎng)，都說(shuō)明其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是下降的。
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